【文/羽扇不雅金责任室 李丽梦】

近日，保障科技公司白鸽在线插足上市冲刺终末窗口期，策画6月29日发达挂牌，6月30日是其11亿元优先股赎回对赌的死活截止线。就在企业全力闯关、试图依靠保障 AI 科技故事完成本钱化、化解流动性爆雷风险的节点，保障中介行业接连传来两则重磅音尘。

国内方面，东谈主保寿险以1元底价挂牌转让中好意思外洋保障销售100%股权，这家注册本钱1.5亿元、领有宇宙性保障代理派司的公司已资不抵债，接盘方需承担超2000万元债务。外洋方面，好意思国健康险中介平台GoHealth发达肯求Chapter 11歇业保护，这家2020年以66亿好意思元估值上市的“保障业亚马逊”，市值已缩水超98%。

两则事件指向归拢个趋势：保障中介行业正在资历深度洗牌。派司价值从“一照难求”到“1元甩卖”；业务高度聚合、收入结构单一的企业，正靠近商场冷凌弃的淘汰。据金融监管总局数据，2024至2025年间，宇宙累计查处根除刊出保障中介集团3家、专科中介法东谈主机构57家，清退分支机构3730家。行业正呈现“铁汉恒强，弱者出清”态势。

白鸽在线在穷冬中拿到了本钱商场的入场券，但上述的两则案例都在提醒商场：保障科技的光环之下，生意现象的可延续性才是决定运道的终极考题。

GoHealth歇业vs东谈主保寿险1元甩卖，两大行业样本的风险映射

曾几何时，保障中介派司是本钱商场的“香饽饽”，一张合规皆全的派司弥远备受本钱追捧。如今，1元底价转让、股权无东谈主问津的案例密集披露。卡行天下保障经纪100%股权从5000万元起拍，历经9次流拍后以1元起拍，最终7.1万元成交。砺剑保障经纪100%股权历经6次流拍，起拍价从5000万元降至1638.4万元仍无东谈主报名。本钱对保障中介派司的和蔼仍是消退了不少。

被东谈主保寿险1元甩卖的中好意思外洋保障销售并非无名之辈。这家公司设立于2014年3月，注册本钱高达1.5亿元，领有10家分支机构，接头范围粉饰宇宙（港、澳、台以外）的保障代理销售、保费收取、损失勘查和理赔等业务。联系词，彼一时。中好意思外洋保障销售已于2023年4月暂停营业，咫尺员工东谈主数为0。为止2026年一季度末，公司总钞票仅1778.21万元，总欠债达2518.86万元，统共者职权为负740.65万元，已实质性资不抵债。

更值得把稳的是，1元仅仅名义价钱。字据转让公告，受让方还需承担多量债务：为止2025年11月30日，中好意思外洋保障销售欠转让方东谈主保寿险债务本金1692.6万元；欠转让方联系企业保互通（北京）有限公司债务本金440万元；同期欠原员工薪酬125.99万元。上述共计超2000万元的债务，均需由受让方在产权交游合同见效后5个责任日内代为偿还。

东谈主保寿险本次剥离中介钞票并非有时，而是国内头部险企长入计谋选拔。行业层面，“报行合一”全面落地后，监管强制压缩中介渠谈佣金空间，第三方代理机构套利空间肃清；接头层面，东谈主保集团自建高大个险代理东谈主军队、线上官方直销平台，自营渠谈十足粉饰东谈主身险、短期场景险销售需求，中好意思外洋保障销售弥远无法孝敬正向利润，反而延续产生圆寂与债务，成为低效不良钞票。

如若说东谈主保寿险1元甩卖是国内保障中介行业穷冬的缩影，那么GoHealth的歇业重组则是各人保障中介现象遭受挑战的标杆性事件。

2026年6月7日，好意思国健康险中介平台GoHealth发达向好意思国特拉华州歇业法院提交预包装Chapter 11自发歇业保护肯求，启动钞票欠债表的债务重组门径。

这家公司的坠落轨迹令东谈主唏嘘。GoHealth设立于2001年，总部位于芝加哥，当先主要为保障公司和保障牙东谈主提供软件撑持与及时报价技艺。果真的转机出当今2010年奥巴马医改发达出台后，好意思国个东谈主健康险商场迎来爆发式增长，GoHealth收拢这一机遇转型为在线保障交游平台。

2020年7月，GoHealth以每股21好意思元的价钱刊行4350万股股份，召募资金9.14亿好意思元，在纳斯达克得胜上市。挂牌首日市值一度冲突66亿好意思元，被本钱商场奉为“保障业的亚马逊” 。

GoHealth自己不承保风险，收入全部来自卫险公司支付的销售佣金。它期骗近20年积贮的客户保障购买四肢数据，竣事“一键比价”和精确匹配，再通过电视告白投放、搜索引擎营销等技巧触达客户，由持牌代理东谈主完成商榷和转移。

2025年，GoHealth营收从7.989亿好意思元骤降至3.618亿好意思元。歇业重组音尘传出后，股价从年头的2.2好意思元全部跌至0.3好意思元隔壁，市值已缩水跳跃98%。

营收涨86%，保单跌75%，净圆寂麇集三年保管高位

就在行业接连传来坏音尘的同期，白鸽在线却以31.5倍逾额认购完成了港股招股。

白鸽在线设立于2015年，总部位于厦门，首创东谈主涂锦波1976年出身于泉州，领有厦门大学体裁学士学位和香港城市大学工商守护行政硕士学位。他曾在中国祥瑞东谈主寿厦门分公司责任，2004年开启创业之路，2015年二次创业设立白鸽在线。

从融资经过来看，白鸽在线自2018年起共获取5轮融资，投资者包括新但愿、光博、福建永春及民银科创等。2025年1月的终末一轮融资中，公司投后估值约20.29亿元。股权结构方面，IPO前首创东谈主涂锦波通过福建协力合好意思及白鸽同创共计领有公司约55.58%的投票权，为控股股东；新但愿集团持股13.87%，为公司第二大股东。

白鸽在线的中枢业务现象是 “场景险”，即针对特定场景下的碎屑化风险需求，定制短期限、低保费的保障家具，聚焦机票、分享单车、外卖等小额高频碎屑化保障需求。

先看名义数据。2023年至2025年，白鸽在线营业收入从6.6亿元增长至12.27亿元，两年累计增长85.9%。这个增速放在职何行业都算亮眼。

图为白鸽在线主要功绩

但绽开另一组数据，情况就没那么乐不雅了。同期，公司售出保单数目从19.68亿份下落至9.94亿份，再进一步降至4.94亿份。保单销量已降至三年前的四分之一。最终被保障东谈主数目也由1.58亿东谈主减少至1.01亿东谈主。

图为白鸽在线营运数据

这种“收入彭胀、业务收敛”的背离，让增长逻辑发生了结构性转移。收敛主要聚合在出行生态场景，该场景孝敬的保单数目由约19亿份下落至4.51亿份。公司给出的诠释包括场景合营伙伴月活跃用户下落、大型合营方履行供应商多元化、家具结构疏导等。但这些诠释并未改变一个事实：当保单数目与被保障东谈主边界同步下落时，收入增长已不再是边界驱动的后果。

收入的增长主要依赖佣金费率普及和高价值生态彭胀。但这一增长旅途的另一面，是对渠谈体系的高度依赖，讲明期内转介及管事费佣金分辨占营业成本的79.9%、89.4%和64.5%。这意味着公司收入增长的同期，需要将绝大部分价值以渠谈用度神气再行分派给场景合营方。后果即是毛利率弥远逗留在个位数，2023年至2025年分辨为7.9%、9.1%和8.4%。

与此同期，圆寂从1718万元扩大至2771万元，再到4667万元。即便剔除股份支付、上市开支等非往往性损益，经疏导净圆寂仍麇集三年保管高位。公司坦诚暗示：“咱们无法向大驾保证咱们过去能够从营运四肢中产生利润。”

AI护城河是真实技艺，如故营销叙事？

白鸽在线能够登陆港股18C特专科技板块、绕开主板盈利硬性门槛，中枢依靠自研AI风控、订价、理赔系统的科技定位，这少许与GoHealth依靠A故事获取高估值逻辑十足一致。

白鸽在线在招股书中浓墨重彩地描摹了其AI邦畿。2024年，公司全面推出机器学习与AI驱动的MaaS平台，自主研发了方舟、飞秒、智瞳、乐荐、睿析、鉴信六大AI模子。方舟负责及时风险预警，飞秒主打动态保费订价，智瞳聚焦图像识别理赔自动化。公司声称这些模子已“径直镶嵌保障公司业务系统”。

技艺底座方面，白鸽e保SaaS系统撑持每秒10万保单的高并发处理，日均处明智商超5000万单。系统已入选央行金融科技改动监管应用，并通过信息安全等第保护三级认证。研发开支从2023年的1570万元增至2025年的3510万元，研发东谈主员占比达三分之一。

AI也照实带来了一定生意价值。依托方舟、飞秒两大中枢模子，公司保障交游管事板块毛利率从2023年的9.1%普及至2025年的11.5%。但问题在于，所谓的“AI公司”，三分之二的收入仍来自卫险佣金。2025年，保障交游管事收入8.21亿元，占总收入66.9%；精确营销及数字化处理决策收入虽增至3.98亿元、占比升至32.5%，但该业务高度绑定保单成交边界，安定变现智商仍待考据。也就意味着，白鸽在线高度依赖保障交游佣金，缺少可延续的高毛利科技管事收入，其生意现象仍以流量变现和渠谈分发为主，与传统保障代理无本色区别。

与此同期，AI技艺自己，可能正在加快“去中介化”，这是最具讥诮意味的悖论。

招股书明确领导了行业结构性风险：保障行业“去中介化”趋势延续激动。头部保障公司、大型互联网场景平台纷繁自建线上保障直销渠谈，径直对接末端用户，绕开中介设施压缩佣金成本。同期AI风控、自动承保器用普及，圭臬化短期场景险不再需要中介提供风险匹配管事。

白鸽在线赖以活命的流量中介价值正在延续弱化。当保障公司我方也能用AI完成风险预警、动态订价、理赔自动化时，第三方中介的“技艺护城河”一忽儿形成了一条不错被绕过的浅沟。

这一趋势并非骇东谈主视听。AI技艺具备普惠属性，保障公司、头部流量平台均可自主开拓同类风控、订价模子。东谈主保、祥瑞自研保障大模子径直对接场景，滴滴、好意思团依托自灵验户数据西席匹配算法，也曾白鸽在线独家掌持的数字化智商，如今成为行业通用基础设施，AI反而加快供需两头直连。

更施行的压力在于，白鸽在线赖以活命的场景合营伙伴自己也在“去中介化”。招股书炫耀，2024年单一最大客户孝敬达到38.3%的收入。2025年这一比例下落至16%，原因恰是该客户履行供应商多元化策略，将部分业务再行分派给其他合营方。这碰巧印证了客户聚合度风险的真实性，一朝中枢合营方缩减合营边界，公司收入将径直大幅下滑。

压线上市，本钱压力下的“不得不为”

白鸽在线此番IPO的时刻节点耐东谈主寻味。公司曾分辨于2025年2月、2025年8月递表港交所，均因招股书贵寓失效而告终。这次6月29日挂牌，被商场解读为“压线上市藏匿多量兑付”，公司在融资时与投资方坚忍的左券中存在赎回条件，若未能在2026年6月30日前完成上市，投资者可要求赎回优先股。

基石认购方面，两名基石投资者共计认购仅约2000万港元，占发售股份约3.34%。在31.5倍逾额认购的合座热度下，基石认购力度赫然偏弱，机构投资者对公司估值的招供度存疑。

为止2025年12月31日，公司欠债净额达4780万元。公司在招股书中坦言：“咱们无法向大驾保证咱们日后将能够自咱们的营运中产生正现款流。倘咱们于过去遭受接头现款流出净额，咱们可能并无饱胀的营运资金支付咱们的营运。”

白鸽在线行将登陆港股，但上市并非至极。保单缩水75%与营收增长86%的背离、延续扩大的圆寂、客户高度聚合的风险、AI技艺可能加快“去中介化”的悖论，统共这些矛盾，都将在上市后选定更严苛的熟谙。

AI究竟是白鸽在线的护城河，如故掘墓东谈主？谜底大约取决于一个要津变量：在“去中介化”海潮果真到来之前，白鸽在线能否完成从“流量中介”到“风控管事商”的生意现象切换。这条路，才刚刚运行。而6月29日的钟声敲响之后，才是果真熟谙这家公司成色的运行。

文：李丽梦

裁剪：周辽远

审核：周辽远万博manbext体育官网app官网