中银国际证券股份有限公司刘恩阳,苏雪儿近期对键凯科技进行征询并发布了征询报告《公司新业务稳步推动，短期减值影响利润》，赐与键凯科技买入评级。
键凯科技(688356)
公司公布2026年三季报，前三季度达成营业收入2.73亿元，同比增长29.72%；归母净利润2,952.09万元，同比下落27.51%；扣非归母净利润1,950.29万元，同比下落38.63%。其中，第三季度达成营业收入8,832.78万元，同比增长9.02%；归母净利润2,660.10万元，同比增长42.48%；扣非归母净利润2,160.81万元，同比增长46.66%。公司行为国内PEG滋生物材料龙头及PEG修饰时候平台型企业，有望凭借高纯度PEG原料及滋生化时候平台上风，加快向鼎新药企及医疗器械客户浸透。跟着下旅客户管线推动及交易化品种放量，在研神气逐渐改革，有望为公司孝敬新的业务增量，保管买入评级。
相沿评级的重点
国内居品销售实时候奇迹驱动收入增长，国际药品与器械业务进展分化。2026年前三季度公司达成居品销售收入2.47亿元，同比增长23.06%；其中国内居品销售收入8,982.72万元，同比增长97.91%，主要受益于国内药品端客户获批上市的新址品放量及新客户执续拓展。国际居品销售收入1.58亿元，同比基本瓦解，其中，受客户订单委派节拍影响，国际药品端客户居品销售收入同比下落21.32%；医疗器械端客户居品销售收入同比增长29.70%，公司国际器械端收入增长既受到客户采购居品结构变化的影响，也有新增交易化及临床阶段客户的孝敬。时候奇迹收入2,542.21万元，同比增长179.32%，国内和国际时候奇迹均较上年同时有所增长，其中国内时候奇迹收入占比拟高，主要受公司收取厦门特宝的销售提成增长以及为国内客户提供聚乙二醇定制建设奇迹收入加多的抽象影响所致。
公司毛利率执续改善，建设支拨减值影响报表利润。2026年前三季度，公司抽象毛利率为72.92%，同比擢升7.75个百分点，毛利率执续改善，主如果受范围效应影响，产量加多，居品单元资本得以摊薄。据8月机构调研，盘锦工场除向天津键凯提供原材料和中间体外，已初始向部分新客户瓦解供应终居品，并有极少神气开展分娩场地转移准备。利润方面，2026年前三季度归母净利润2,952.09万元，较上年同比下落27.51%；扣非后归母净利润1,950.29万元，较上年同比下落38.63%。公司利润大幅下落，主要原因为上半年公司决定绝交聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌符合症的三期临床建设征询导致大额计提建设支拨减值准备。剔除建设支拨减值成分影响后，前三季度归母净利润为8,956.58万元，同比增长119.93%。
LNP新业务稳步推动，鼎新药及医好意思业务有望孝敬业务增量。公司依托聚乙二醇材料及运用时候积存，向核酸药物寄递等边界蔓延。2026年1-9月，公司LNP类居品+奇迹收入系数约1,168万元，占总收入比例为4.27%。2025年全年，公司LNP类居品+时候奇迹收入系数约767万元。本年前三季度，公司系数销售116种LNP类居品，系数居品收入约521万元，占居品销售收入比例为2.1%；正在实施的LNP时候奇迹契约8个，这部分业务主如果为客户提供的定制化组分建设的干系奇迹，系数奇迹收入约647万元，占时候奇迹收入比例为25.5%，客岁这部分业务的收入相等少。客岁全年，公司共销售LNP类居品19个，正在实施的时候奇迹契约4个，举座业务对比客岁有显赫增长。鼎新药自主研发方面，前三季度公司研发插足系数4,961.65万元，同比下落26.21%，其顶用度化研发插足4,331.52万元，同比增长22.34%。公司将来将不绝推动JK1201I聚首替莫唑胺用于脑胶质瘤治愈Ⅱ期临床考试征询及JK1201I治愈消除有脑转移的HER2阴性乳腺癌Ⅱ期临床征询；通用型肿瘤治愈性mRNA疫苗JK-M001及Ⅲ型胶原卵白mRNA打针液JK-1150C处于临床前征询阶段，在研神气稳步推动。医好意思方面，打针用交联透明质酸钠凝胶已进入市集现实阶段，上半年收入体量仍较小，全年主要打算为加多进院数目；打针用复合透明质酸钠溶液JK-1136H其时仍处于时候审评阶段。跟着公司新业务稳步推动，将来有望孝敬新的业务增长。
估值
推敲到公司绝交聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌符合症的三期临床建设征询导致大额计提建设支拨减值，咱们颐养盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润远离为1.23/1.71/2.33亿元，对应P/E远离为35.5/25.6/18.8倍。公司行为国内PEG滋生物材料龙头及PEG修饰时候平台型企业，有望凭借高纯度PEG原料及滋生化时候平台上风，加快向鼎新药企及医疗器械客户浸透。跟着下旅客户管线推动及交易化品种放量，在研神气逐渐改革，有望为公司孝敬新的业务增量，保管买入评级。
评级濒临的主要风险
下旅客户居品放量不足预期，国际客户订单及新药审批过程波动，新药研发失败或过程不足预期，医好意思居品现实不足预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级万博manbext体育官网娱乐网，买入评级1家。
XINWENZIXUN
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